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US central bankers will ‌decide whether to raise interest rates when they "shut the door" ‌and begin their next ⁠meeting, US ‌Federal Reserve Chairman Kevin Warsh said on ‌Wednesday at an international panel where he told questioners they would "fail" to break ⁠his rule against forward guidance."We get into that room and shut the door, we're going to have a good debate, but I don't have much more for you than that," the US central bank's new chief said at a panel appearance alongside other top monetary policymakers at the European Central Bank's annual policy forum in Sintra, Portugal."I am not going to give ​forward guidance," Warsh continued, answering a follow-up question from CNBC anchor Sara Eisen saying that "Sara is trying to get me to break this rule. She is going to fail."It ‌is Warsh's first appearance outside ⁠the Fed's policy meeting ​last month as he discussed his approach to the ​job on a stage with ECB President Christine Lagarde, Bank of England Governor Andrew Bailey, and Bank of Canada Governor Tiff Macklem.Those policymakers are all dealing with elevated inflation and the fallout from the US-backed war in Iran, but it has taken them in different directions.Warsh's comments after the June 16-17 policy meeting prompted investors to boost odds the Fed will raise interest rates as soon as September, while the ECB has already hiked.Central bankers in England and Canada have been more reluctant to tighten ‌monetary policy given local ‌economic weakness.Despite the common goal ⁠of 2% inflation, Warsh's peers have taken a broader view on issues like ⁠climate change. They also have ⁠a stake in the battle over the Fed's independence.The other central bankers were signatories to an unprecedented letter earlier this year in support of former Fed Chair Jerome Powell in his battle with the Trump administration over Fed independence, an issue that hit a key milestone this week when the US Supreme Court ​ruled Fed Governor Lisa Cook could keep her job despite President Donald Trump's announcement last year that he had fired her.Powell has been lauded by his peers as a bulwark in that fight, considered important to maintaining the Fed as a prop to global financial stability. Warsh, so far, has been reluctant to speak directly to issues like the attempted firing of Cook or the legal pressure brought against Powell.Trump picked Warsh to succeed Powell, who remains ‌a member of the ​Fed's Board of Governors. The new chair took office in late May. 

The unexpectedly rapid retreat in energy prices in the past week has further taken pressure off European Central Bank (ECB) policymakers to lift interest rates next month ⁠but the case for a small hike later on remains firm, four sources told Reuters. The ECB lifted interest rates this month ⁠to prevent an Iran-war induced oil-price spike from raising price expectations, and policymakers are now debating the urgency of any follow-up move.The sources, all with direct knowledge of the discussion, said they were surprised by how quickly oil prices have eased and futures for several key durations were now even below the bank's 'milder' scenario.Fear of shortages for items such as jet fuel have been proven wrong while some producers, particularly Saudi Arabia, have increased energy output more than forecast to keep the market supplied.China also consumed less oil than predicted, likely because it ⁠substituted oil with other energy sources more aggressively than expected. That further supports the case for a rapid retreat in energy prices once supplies normalise, the sources said.An ECB spokesperson declined to comment.Oil prices did not even react strongly to the escalation of the conflict between Iran and the US over the weekend, suggesting that normalisation of the energy market was well underway, the sources added.A rate hike in September remains the more likely scenario for now, but the sources said June inflation data due on Wednesday, still carried greater significance.If the headline figure indeed retreats from 3.2% as financial ⁠markets now anticipate, then waiting until September was the better option, one of ⁠the sources said.However, a ⁠negative surprise would strengthen the case for a quick follow-up hike in July, the source added.Retreating consumer and business price expectations also back the case for taking some time before pulling the trigger again.The ECB targets inflation at 2%. Its baseline projection does not see it back at that target until the second half of next year. Its milder scenario sees it well below 2% by mid-2027.Financial markets now see just a one-in-three chance of a rate hike in July, and are not fully pricing in a hike until October. This follow-up hike, already advocated by some, is likely to prevent the oil surge from seeping into the broader economy, setting off a second-round effect that could worsen inflation.The sources, however, agreed that such second-round effects have been negligible for now, even if economic logic dictates that some will eventually result.Meanwhile inflation slowed in the eurozone's three largest economies in June, data showed on Tuesday, boosting the likelihood of the European Central Bank keeping interest rates on hold at its next meeting, reports AFP.The energy shock triggered by the US-Israeli war against Iran stoked consumer prices in Europe but pressure is now easing after Washington and Tehran struck a preliminary agreement to end the conflict.In Germany, annual inflation fell to 2.3%, down from 2.6% in May, according to provisional data from federal statistics agency Destatis.In France consumer price rises slowed to 1.8%, down from 2.4%, statistics authority Insee said, as costs of petroleum products eased.In Italy, the rate eased to 3% from 3.2%, official data showed.In Germany, inflation slowed thanks especially to a cut in fuel duty introduced to combat rising prices amid the war, Destatis head Ruth Brand said."The reduction in the tax on motor fuels, which has applied since the start of May, is likely to have had a dampening effect on the rise in prices," she said.The tame inflation data will raise hopes that the ECB's rate rise earlier this month -- the first since 2023 -- will not need to be repeated.President Christine Lagarde last week told European lawmakers in Brussels that there was no need for "forceful" action, citing falling energy prices and the lack of "second-round" effects like higher wage demands that could further stoke inflation.But other members of the ECB's rate-setting Governing Council have taken a more hawkish tone, with German central bank chief Joachim Nagel telling CNBC on Tuesday that he saw inflation overshooting the ECB's two-percent target for a while."The energy-price shock that started with that conflict in the Middle East is not over," he said. "It's still in the system." 

Creating large banks which can operate across Europe is desirable for sustaining the continent's financial system, the European Central Bank's chief economist said on Friday."Having a banking system that is too localised and, in turn, too intertwined with its domestic sovereign, is not a good recipe," Philip Lane told a conference organised by French investment bank Natixis in Paris."From a macro point of view, it's very important to have the risk sharing that comes from cross-border banking. That can be in terms of equity ownership, it can be in terms of funding, it can be in terms of common technology," Lane added.He was speaking as Italy's second-largest bank, UniCredit, targets a hostile takeover of German rival Commerzbank, having launched a bid in May which expired on Tuesday. The Italians' longer-term aim is to merge Commerzbank with Germany's HypoVereinsbank, owned by UniCredit.The Milan-based bank made a bid valued at 35bn euros ($40.6bn) not just to take control of a rival in a fellow EU state but to cement its status as a European heavyweight.Lane said if banks are unable to achieve mergers, they must seek other ways to reduce costs and risks in a period of rising fixed expenditure, amid the growing need for expensive cybersecurity systems.Lane said he foresaw a relatively small number of giant banks in Europe and noted the arrival of purely digital banking players to the market, disrupting traditional banking models.Established players must respond to this process by offering competitive products, embracing technological change along the way, he said. 

Days after the European Central Bank’s first interest-rate increase in three years, some of the world’s biggest banks and asset managers are positioning for it to reverse that move.JPMorgan Asset Management, UBS Group AG and RBC BlueBay Asset Management are among those arguing that swaps markets are pricing too many ECB rate hikes over the coming year, and underestimate the risk that tighter policy will push the euro-area economy into a downturn. That discrepancy — and the possibility of an eventual ECB U-turn — is creating opportunities to buy short-dated government bonds, they say.JPMAM for instance is bullish on short-dated European government bonds which have sold off in response to the policy-tightening bets, taking two-year German yields near two-year highs. Swaps pricing eased a touch on Friday as oil prices fell, but still see two more ECB hikes over the coming year, and then for rates to be held steady through 2027.“The more that the ECB hikes this year, the more likely they will have to cut in 2027,” JPMAM’s global strategist Hugh Gimber said.UBS strategist Reinout De Bock is betting the ECB will cut rates at least once between June 2027 and June 2028, and has positioned for that outcome by selling three-month Euribor futures expiring in June 2027 and buying equivalent contracts expiring June 2028. The futures market currently sees less than a 50% possibility of the ECB easing policy in that period.The ECB’s Thursday statement did acknowledge growth concerns, lowering estimates for economic expansion in 2026 and 2027. However, the bank still sees 0.8% growth this year, signaling it expects a turnaround from the contraction seen in the first quarter.The forecasts look too optimistic, Konstantin Veit at Pimco Europe GmbH told Bloomberg Television on Friday, adding he was “a bit surprised that there was not much discussion around the growth outlook.”Still, with inflation running above 3%, policymakers are sticking with a hawkish line for now. Some rate-setters have hinted another rate hike may come as soon as July, arguing that the inflationary fallout from the war is too hard to ignore. Its stance has led some observers to draw parallels with 2008 and 2011, when the ECB rushed to hike rates in response to an inflation uptick, only to pivot within months as growth deteriorated.“It could well be the case that markets start pricing in a relatively quick reversal of these hikes,” said Felipe Villarroel, a portfolio manager at TwentyFour Asset Management. The firm has increased the duration on its bond positions, essentially a bet on lower borrowing costs.He said any deal between the US and Iran to reopen the Strait of Hormuz would knock oil prices lower, weakening the case for inflation expectations to rise further.Optimism that the two sides are nearing an interim peace agreement knocked Brent crude to under $87 a barrel on Friday, the lowest level since early March. Bond yields slid across Europe, with two-year German rates down about six basis points.Mark Dowding, chief investment officer at RBC BlueBay, expects any rate hikes to be unwound next year, as weaker economic activity helps bring inflation back to target.“On this basis, we remain more comfortable with short-dated yields in the eurozone and continue to look for outperformance of bunds versus Treasuries on a relative basis,” he told clients. 

The European Central Bank raised its benchmark interest rate on Thursday for the first time since 2023 as the Middle East war stokes inflation, rejecting criticism that the move could hit growth in the struggling eurozone.The ECB lifted its deposit rate a quarter point to 2.25%, becoming the first major central bank to tighten monetary policy in response to the energy shock unleashed by the conflict.Eurozone inflation has been accelerating since the start of the US-Israeli war against Iran, jumping to 3.2% in May, above the ECB's 2% target.President Christine Lagarde cited the "inflation pressures" generated by the conflict, as the ECB delivered its first rate hike since 2023.The decision was unanimous, she stressed, adding that it was a clear "signal and is necessary given the economic situation that we have, given the uncertainty that we are navigating, given the inflation outlook".The central bank for the 21 countries that use the euro hiked its 2026 inflation forecast to 3% from a March estimate of 2.6%.With the Strait of Hormuz, a crucial oil and gas transit route, almost totally closed and a ceasefire in the three-month-old war looking shaky, Lagarde repeatedly stressed the conflict was a major source of "uncertainty".But she was also forced to defend the hike, which critics have said is not the right move at a time the single currency area is struggling on many fronts."It's not as if we are in an environment where growth is absent or under significant threat," said Lagarde, in sometimes testy exchanges with reporters at a press conference.If inflation is allowed to get out control, then "it becomes a much more difficult situation to bring it back to the level of price stability that we have defined", she insisted.Lagarde also noted that the ECB had Thursday trimmed its 2026 growth forecast only slightly, by 0.1% to 0.8%.Some economists have said a rate hike — which aims to bring down inflation by suppressing demand — is not the right move to tackle a burst of inflation stemming mainly from a shortage of energy supplies.It comes with the euro area struggling to rebound from a long period in the doldrums, and as households and businesses battle higher energy costs from the Iran war.As expected, Lagarde declined to give any indication of what the ECB might do later this year.But ING economist Carsten Brzeski said that Lagarde's comments about inflationary pressures broadening hinted at further rate hikes to come."A second rate hike after today's decision, either in July or September, has become more likely," he said.While some smaller central banks have lifted rates in response to the energy shock, other major institutions — including the US Federal Reserve and Bank of England — have held off as they assess the fallout.Both the Fed and BoE are due to hold meetings next week.For the Frankfurt-based ECB, the rate increase is the first since policymakers were battling runaway inflation sparked by Russia's invasion of Ukraine in 2022.Following that, the central bank delivered a series of cuts as inflation eased, but has held rates steady since June last year.Some analysts say the ECB move Thursday amounted to an "insurance hike", as they were nervous about waiting too long to tighten monetary policy following criticism for being too slow to tame the inflation surge in 2022.But most say the economic backdrop now is different. Inflation was already elevated before the outbreak of the Ukraine war, and the global economy was struggling with post-pandemic supply chain woes.ING's Brzeski said that, with Thursday's move, the ECB appeared to be "fighting ghosts from the past". 

Eurozone bond yields hit multi-week highs on Tuesday after a survey showed eurozone consumers expecting higher inflation, prompting markets to raise the likelihood of a hike in interest rates by the European Central Bank ‌(ECB) in the coming months.Germany's rate-sensitive two-year yield rose to as much as 2.6668%, its highest ​since April 7, and was ‌last at 2.6446%.Meanwhile the eurozone benchmark, Germany's 10-year yield reached 3.086%, again a two-week high. ‌It was last ⁠3.3 bps higher at 3.0718%.Both ‌are still below their levels hit in late ‌March before the US and Iran agreed a ceasefire, but they have been ticking steadily higher in recent ⁠sessions as the continued effective closure of the Strait of Hormuz means energy prices continue to grind higher.Hopes for an imminent resolution to the two-month US and Israeli war on Iran, which has disrupted energy supplies and fuelled inflation, have been fading.The United Arab Emirates said on Tuesday it was quitting oil producers' group Opec, as an unprecedented energy crisis triggered by the Iran war exposes discord among Gulf nations.On Tuesday Donald Trump said Iran had informed him it was in a "state of collapse" and was figuring ​out its leadership situation, as efforts to end the conflict appeared at an impasse with the US president unhappy at the latest plans from Tehran.Investors now see a greater chance of the ECB raising interest rates in an effort to ‌prevent the higher oil and gas prices ⁠spilling over into broader ​price rises, despite the negative impact this would have on economic growth.Those fears were ​underscored on Tuesday by the ECB survey which showed inflation expectations for one year ahead had jumped to 4.0% in March from 2.5% a month earlier, while bets for three years out rose to 3.0% from 2.5%, both well above the ECB's 2% target.Complicating the picture, a separate survey showed economic growth is faltering, though the market focus was firmly on the inflation expectations survey."The market is more worried about inflation than growth, and this is partly because if you look historically you find the ECB gives four times as much weight to inflation as it does to growth, whereas the Fed gives equal weight," said Mohit Kumar, chief Europe economist at Jefferies.ECB policymakers ‌are expected to keep rates on hold ‌when they meet on Thursday as they ⁠await more evidence about the duration and extent of the energy-induced inflation shock, but hikes are expected to be ⁠on the table by their next decision ⁠in June.Markets are currently pricing in around an 85% chance that the ECB raises rates by its June meeting and fully pricing in two 25 bp rate hikes by its September meeting. That pricing is slightly higher than it was before the survey was published."In June, they (the ECB) will also have staff forecasts (of economic indicators including growth and inflation) and typically it's easier for them to make a decision at such meetings because they can justify ​it based on the forecasts," said Kumar."Though our base case is we shouldn't get a rate hike, because we believe that we are moving towards a deal and in three months' time, we see oil going to $80 to $85 a barrel, but of course, it's uncertain, and geopolitics is always difficult to predict."Brent crude futures for June were 2.9% higher at $111.35.Other euro zone yields moved higher alongside Germany's. Italy's two-year yield rose 6.4 bps to 2.8663%, earlier hitting its highest in three weeks, and its 10-year yield gained 4.4 bps to 3.8975%.Other central banks are also meeting this week. The Bank of Japan kept rates unchanged on Tuesday but struck a ‌hawkish tone, sending 10-year Japanese ​government bond yields up towards a 29-year peak.The Federal Reserve concludes its meeting on Wednesday and the Bank of England on Thursday. 

Eurozone inflation soared past the European Central Bank's 2% target this month as surging oil and gas ‌costs drove up headline prices, but the jump was smaller than expected and core inflation declined, muddying the picture for ​policymakers.Overall inflation in the 21 countries ‌sharing the euro currency jumped to 2.5% in March from 1.9% a month earlier, below expectations for 2.6% in ‌a Reuters poll of ⁠economists, as energy costs rose 4.9%.Oil ‌prices have nearly doubled as a result of the ‌Iran war and the ECB is now debating whether to raise interest rates to prevent this surge from becoming entrenched in the price ⁠of other goods and services."The previously price-stable environment is saying goodbye" said Alexander Krueger, chief economist at Hauck Aufhaeuser Lampe. "What matters is that this inflationary dirt does not feed through into the core rate."A closely-watched figure on underlying inflation, which excludes volatile food and energy, meanwhile, fell to 2.3% from 2.4%, data from Eurostat, the EU's statistics agency showed on Tuesday."Looking ahead, although this was the biggest monthly increase in headline inflation since late 2022 it tells us little about how far headline inflation will rise or how much it will feed through to core and services inflation," said Andrew Kenningham, chief Europe economist at Capital Economics.Basic economic theory argues that central banks should look past one-off price shocks generated by supply disruptions, especially because monetary policy works with long lags.But a quick rise in energy inflation can easily broaden out if companies start building this into selling prices and workers begin demanding higher wages ‌for the loss of disposable income.Germany's leading ⁠economic institutes cut their growth forecasts ​for this year and next in Europe's biggest economy, while sharply raising their inflation forecasts in response to the ​Iran conflict, underscoring the drag the conflict is expected to exert on the economy.High energy prices should make other goods more expensive and push up core inflation, said Commerzbank's chief economist Joerg Kraemer, forecasting headline inflation will rise above 3% by May unless the war ends quickly.The public may also start doubting the ECB's resolve if it remains idle, firming the case for rate hikes even in the event of large but not so persistent inflation episodes, ECB President Christine Lagarde said last week. Financial markets now see three interest-rate hikes from the ECB this year, with the first in either April or June."The mounting inflation pressure suggests that the ECB will raise its key interest rates in April or, at the latest, in June," Kraemer said.While some policymakers such as the influential Bundesbank head Joachim Nagel said a rate hike as soon as April was an option, ‌others, including ECB board member Isabel Schnabel, have warned ‌against hasty action.But policymakers agree that the ECB ⁠must act if energy starts generating second round price pressures, especially since domestic inflation had been above 2% for years."The risk of a ⁠policy mistake is now substantial on either side of the ⁠incoming stagflation shock," said Claus Vistesen, chief eurozone economist at Pantheon Macroeconomics.If governments cushion the blow from higher prices with tax cuts, subsidies or cash handouts, central banks may have to tighten policy more aggressively, but if they leave households to absorb the shock, economic growth could weaken sharply and eventually force rate cuts, Vistesen said.Services inflation, the single largest item in the consumer price basket and the key gauge for domestic inflation, fell to 3.2% in March from 3.4% a month earlier.Part of the issue is that the ECB was late ​in recognising the inflation problem in 2021/22, arguing for months that the surge was transitory and would pass. It only raised rates when price growth hit 8%, forcing the central bank into its steepest tightening cycle in its history."Consumers expect another rough ride, the past shock still fresh in memory," said Bert Colijn, chief economist for the Netherlands at ING, adding that inflation expectations just increased to levels seen in the early 1990s and during the first half of 2022.But the bloc is now in a very different position, so comparisons with 2022 are not entirely valid.Rates are already higher, budget policy is tighter, the labour market has been weakening for months and there is no pent-up demand created by pandemic-era lockdowns.The ECB will next meet on April 30."We find it hard to see ‌the ECB moving at the next ​meeting at the end of April," said Carsten Brzeski, global head of macro at ING. "Unless the ghosts of 2022 are really keeping policymakers awake at night." 

The European Central Bank (ECB) shouldn’t rush its response to the Iran war and must be careful not to “overreact,” Executive Board member Isabel Schnabel said, while urging officials to remain agile and vigilant.The German official, who’s widely seen as the ECB’s most hawkish interest rate-setter, said on Friday in Zurich that Europe is facing a “massive energy price shock” that’s caused a “sharp” increase in investors’ expectations of future inflation. But she said the ECB must “carefully weigh” its decisions.“We have to be agile, we have to be vigilant, but there is no need to rush into action,” she said in her first public remarks since last week’s decision to keep borrowing costs steady.“We have the time to look at the data and to analyse what is actually happening, whether there’s evidence of second-round effects, how strong the demand environment is and how likely it is that this inflation shock is becoming entrenched in inflation expectations and also in wage growth.”Traders trimmed wagers on monetary tightening and now see slightly more than a 50% chance of a quarter-point increase next month. That compares with Monday, when money markets fully priced a move.Schnabel’s remarks align with many other policymakers as the ECB assesses how best to tackle the economic fallout caused by the conflict in the Middle East. But while President Christine Lagarde said this week that officials won’t act without sufficient information, Bundesbank President Joachim Nagel and others have indicated a rate hike may need to be considered as soon as April.The surge in energy costs emanating from the war recalls the 2022 inflation shock that followed Russia’s invasion of Ukraine and the economy is already feeling the consequences.Belgian central-bank chief Pierre Wunsch told Bloomberg Television that there’d probably be a need to act if the conflict isn’t over by June. While urging patience in the meantime, he said a move is possible next month if needed.Schnabel said the ECB will do whatever is needed to ensure inflation stabilises at 2% but will take a measured approach. It will keep an eye in particular on inflation expectations — which may be more fragile following the last price spike — and the price-setting habits of firms.“If there is a more persistent impact on inflation, monetary policy will need to act and it will act and it will act decisively just as we have done it the last time,” she said. “So that is exactly what we need to look at. Is it something which becomes more permanent, which becomes entrenched in also core inflation and in wage growth and so on. Then we need to act.” 

European Central Bank President Christine Lagarde ‌opened the door on Wednesday to raising interest rates in the eurozone if war in the Middle East pushes ​up eurozone inflation for some time.The ‌ECB left rates unchanged last week but warned about a looming surge in prices, and policymakers are ‌now debating the conditions that could ⁠force them to raise borrowing ‌costs to stop rapid price growth from getting entrenched.Lagarde said ‌the ECB would have to respond in a forceful or persistent way if inflation looked set to sit well above its 2% target ⁠for an extended period, but said even a more modest overshoot could call for a "measured" rate move."If the shock gives rise to a large though not-too-persistent overshoot of our target, some measured adjustment of policy could be warranted," Lagarde said in Frankfurt."To leave such an overshoot entirely unaddressed could pose a communication risk: The public may find it difficult to understand a reaction function that does not react," she argued.Her warning came as the impact of a widening war in Iran made itself felt in the eurozone economy, sapping German business morale and leading economists around the eurozone, most recently in Portugal and Italy, to warn of ​slower growth or even recession.Bank of Finland governor Olli Rehn said at the same event that the ECB should look beyond swings in oil prices and focus on the overall state of the economy."Monetary policy must respond, from the standpoint of medium-term price stability, to the overall macroeconomic environment, not to ‌oil prices alone," the Finnish member of ⁠the ECB's Governing Council said.Lagarde did not explicitly equate her criteria with any of the economic scenarios outlined ​by the ECB last week. However, they are not too different from the inflation trajectory in the bank's "adverse" scenario.In the ECB's most benign "baseline" case, inflation will average 2.6% this year, rising from around 2% in the past year.In the adverse scenario, inflation will peak above 4% in the second half of this year but return to target by mid-2027, while in the severe option, inflation peaks above 6% early next year and does not return to target for years to come."If we expect inflation to deviate significantly and persistently from target, the response must be appropriately forceful or persistent," Lagarde said. "Otherwise, self-reinforcing mechanisms would kick in and the risk of de-anchoring would become acute."Speaking after Lagarde, ECB chief economist Philip Lane said policymakers would judge which scenario best fits "at every meeting," effectively keeping April or June in play for a first move.Lagarde said the bank stood ready to act "at any meeting" and, ‌while it would wait for "sufficient information" before shifting policy, ‌it would not allow itself to be "paralysed by hesitation."The ECB must now be on the lookout for early warning signs that the shock is embedding in broader ⁠inflation dynamics and it needs to identify such spillovers, including ⁠through wages or inflation expectations."As expected deviations from our inflation target grow larger and more persistent, the case for action becomes stronger," she argued. Lane flagged companies' price-hike expectations and wages for new hires as some of the key indicators that the ECB would monitor.Financial investors now expect two to three rate hikes from the ECB this year as they see inflation above the ECB's 2% target for several years.Lane also noted, however, that financial markets had priced in a "price-level jump" in the eurozone as a result of higher energy prices, rather than a persistent rise ​above target.Part of investors' argument for early but smaller action is that the ECB came under fire for acting too late during the 2021-2022 inflation surge.The bank believed the spike to be transitory and did not raise interest rates until inflation was around 8%, four times its target.But Lagarde argued that the current situation was different.The energy shock is so far smaller, especially in the case of natural gas, the labour market is not as tight, there is no post-pandemic pent-up demand, fiscal policies are tighter and the central bank rate is higher, she said. 

A burst of volatility in European rates markets, unleashed by war in the Middle East, is reviving a discussion about the role hedge funds play in amplifying the swings.By some measures, Monday saw some of the choppiest trading since the early days of the pandemic. A key euro interest-rate swap curve inverted, only for the move to reverse within hours. At one point, traders were pricing two European Central Bank hikes this year, while wagers on Bank of England policy flipped from cuts to hikes and back again.At their root, the moves were triggered by the economic shock of soaring energy prices that forced a broad unwinding of popular investment strategies. While hedge funds aren’t the sole drivers of the volatility, brokers and fund managers interviewed by Bloomberg suggested that their reliance on borrowed cash to boost returns, as well as aggressive exit strategies during times of stress, had magnified the ructions seen this week.“The expansion of the speculative community over the last few years could have contributed to pockets of concentrated risk,” said Tom Prickett, head of G10 rates trading for EMEA at Citigroup Inc. “Liquidation of positioning has definitely played a part — both in the outright move in front-end rates and the increase in volatility levels.”Hedge funds are now behind more than half of electronic European government bond trading volumes on Tradeweb, according to analysis by the ECB last year — compared with about a quarter in 2018. Jefferies research estimating the activity of hedge funds show that positions in UK front-end rates are now flat, having been one of the most crowded trades before the Iran war. There was a similar rapid adjustment in European rates, Jefferies said.While the swings ultimately didn’t pose a systemic risk, they were a reminder of how quickly markets can destabilise. Regulators are increasingly concerned about the growing role of leveraged hedge funds: A welcome source of liquidity in good times, the worry is they fuel financial instability by derisking in union when markets come under stress.“The structure of modern hedge fund activity matters,” said Fraser Lundie, global head of fixed income at Aviva Investors. “Multi manager platforms run tightly risk controlled strategies with similar horizons, similar stop loss frameworks and similar reliance on short term funding.”When volatility increases or the cost of funding jumps, “positions that appear diversified at the portfolio level can behave in a highly correlated way once risk limits are hit. That can amplify short term moves,” Lundie said.Jillien Flores, chief advocacy officer at the Managed Funds Association, defended the role hedge funds play.“Hedge funds foster deeper, more efficient sovereign debt markets that keep government borrowing costs low,” she said. “Policymakers should continue strengthening market infrastructure, including by encouraging central clearing, to ensure these markets remain resilient and attractive to global investors.”In the run up to the war, volatility had been subdued, which can encourage investors to juice their returns by betting with borrowed money. Investors piled into bets on the differences between European short- and long-terms rates, according to a report last month by the Financial Stability Board. Wagers on duration, or how much bond prices move when interest rates change, were also popular.But when the US-Israeli attack on Iran propelled oil prices past $100 a barrel, inflation fears spiraled. Traders were forced to think about central bank hikes — rather than cuts — and many of their trades suddenly looked like a bad idea.Large hedge fund stop-outs — particular levels where a trade has to be unwound to curtail losses — hastened the sprint for the exits, according to RBC BlueBay.“We see, especially in the hedge fund space, large capitulation trades,” said Kaspar Hense, a portfolio manager at RBC BlueBay. “It looks nasty for sure. We see a lot of stop-loss taking which indicates the market is not pricing in fundamentals any longer but has overshot in the rates space.”Targeting a larger gap between 10- and 30-year rates on the European interest-rate swap curve was a consensus trade for much of the last year. On Monday, it suddenly inverted for the first time since May as hedge funds were stopped out of popular steepener positions — only for the move to entirely reverse later in the session.There was similar upheaval in front-end euro area rates, with traders at one point fully pricing in two ECB hikes. The market-implied rates path appeared to move in lockstep with the moves in energy prices — even as many investors and economists remain skeptical ECB officials will be keen to hike amid an energy shock as it could derail economic growth.Meanwhile, UK swap markets went from pricing no monetary tightening from the BoE in 2026 to almost a quarter percentage point of hikes, then flipped back again before Monday’s session was out. It marked a complete change of outlook: Before the war, traders were rushing to bet on two quarter-point cuts, with the first expected at next week’s meeting.“We saw significant liquidation, with heavy flow in the some of the most crowded trades,” said Julian Baker, co-head of EMEA linear rates trading at JPMorgan. “Longs in front-end rates and 10/30 steepeners in both nominal and options formats were pared back meaningfully.”To be sure, it’s not the first time in recent years that euro and sterling rates markets have gone from sedate to unruly.The inflationary spiral that started in 2021 brought a surge in volatility. Traders accustomed to near- or sub-zero rates suddenly had to overhaul their portfolios. Russia’s invasion of Ukraine in 2022, former UK Prime Minister Liz Truss’s calamitous mini-budget, as well as various bank collapses also tested the market.And while some of the world’s biggest hedge funds suffered millions of dollars of losses, there were no signs of broader risk to the financial system. Evidence of the mass deleveraging seen in bond futures and interest-rate swaps markets wasn’t apparent in the repo market — a key source of leverage — which remained orderly, according to traders familiar with the matter, who aren’t authorised to speak publicly.Regardless of the impact from hedge funds’ activities, the violent moves show how easily price action can become unmoored when traders try to model the economic uncertainty of an energy-price shock, and central bankers’ potential response.Mohit Kumar, chief economist and strategist for Europe at Jefferies International Limited, says the repricing has overshot and is advising clients to bet against the rise in UK and European swap rates.“The rates repricing has been asymmetric and driven more by positioning rather than fundamentals.” 

European Central Bank (ECB) efforts to project calm over war and inflation are being tested as markets price in a hike in interest rates this year.Traders who until recently expected borrowing costs to stay at 2% into 2027 now see surging energy costs as a potential threat to prices in Europe — and one that could force the ECB’s hand.In public, officials portray a steady-as-it-goes approach to interest rates. Privately, however, policymakers speaking on condition of anonymity are alert to the risks and keen to stay nimble — even if rapid action is unlikely.The challenge is to acknowledge mounting dangers stemming from President Donald Trump’s military campaign in Iran without fueling a further tightening in financial conditions.The situation recalls 2022, when Russia’s invasion of Ukraine sent inflation soaring and the ECB defied market expectations for higher borrowing costs before belatedly yielding.That’s a comparison that officials like Bank of France Governor Francois Villeroy de Galhau and his Dutch counterpart Olaf Sleijpen would rather avoid, with the latter insisting the circumstances are “different” now.“The ECB is clearly looking at it, but won’t necessarily react, while markets try to front-run developments,” Spyros Andreopoulos at Thin Ice Macroeconomics said. “The situation is in flux and policymakers themselves try to see what’s appropriate next.”The change in rate wagers is taking place in tandem with a global shift in perceptions of the risks to monetary policy — one that’s reduced expectations of a cut by the Bank of England in 2026 and helped drive fluctuating bets this week for the Federal Reserve.The 2022 episode remains sensitive inside the ECB, reinforcing criticism that its consensus-driven, process-heavy set-up can slow decision-making. It added to a narrative of earlier missteps, including rate increases in 2008 and 2011 that were later reversed.Chief Economist Philip Lane, the cheerleader for the central bank’s low-rate policy in 2021 and early 2022, subsequently found himself defending that record. He even appeared to cite the prior hiking mistakes when doing so.“The post-hoc thing — ‘well we’ve seen inflation therefore I conclude you were too slow in hiking’ — I’d like to counterbalance that with all those episodes in history where maybe some central banks hiked too quickly, and what happened then,” he told detractors in March 2023. Later that year, he insisted the delay in raising rates didn’t make a “massive difference.”Earlier this week, when asked by the Financial Times whether the ECB is scarred by the inflation crisis a few years ago, Lane immediately replied that officials “carry two scars,” with the “chronic, below-target inflation before the pandemic” being the second. “That is still in the memory bank,” he said.Sleijpen, similarly, declared that the ECB is “clearly not in the same situation.”“The nature of the shock is different,” he said, adding that “monetary policy is in a neutral setting now, which wasn’t the case back then.”On Thursday, Bundesbank President Joachim Nagel also highlighted differences, arguing that back then, large-scale asset purchases were still in place — in addition to an even negative deposit rate.Ultra-loose policy settings in 2022 at a time of already high inflation informed the narrative of critics at the time. “It’s extraordinary that this should have been allowed,” former Bank of England official Charles Goodhart said in May of that year, shortly before the ECB pivoted toward hiking.Nagel’s remarks, however, suggest the ECB may respond more swiftly time around if energy-supply disruptions caused by events in the Middle East meaningfully increase inflation, and with it, consumer expectations. He stressed the institution’s full commitment to ensuring price stability.“We can and will do everything necessary to achieve this goal,” Nagel said.Ultimately, for central banks, it isn’t just the magnitude of the shock that matters, but its persistence. How long the disruption lasts — and whether higher prices spill over into wages and inflation expectations — will determine the risk of second-round effects.What’s already happened with the repricing of rate bets is a significant tightening of financial conditions, according to Andreopoulos, a former ECB economist.That in itself will leave officials with food for thought in the coming weeks. A quiet period before their March 19 decision will kick off next Thursday.Before that, markets will be on the lookout for hints that the ECB’s stance is shifting. A call on Friday for “vigilance” by hawkish Executive Board member Isabel Schnabel may even have stirred memories of former ECB President Jean-Claude Trichet’s signaling of an imminent rate hike.For all the painful flashbacks to the energy shock after the invasion of Ukraine, however, the central bank will need to stay sanguine for now, said Simona delle Chiaie, Bloomberg’s chief euro-area economist.“The greater risk may be leaning too much on the lessons of 2022 — allowing the memory of that shock to shape policy expectations before the data justify it,” she said. 

The US economy has borne most of the burden of tariffs imposed by President Donald Trump, according to European Central Bank Governing Council member Fabio Panetta.“Foreign exporters seem to have shouldered a portion of it, estimated at around 10%,” he said on Saturday in Venice. “Initially, the impact was absorbed by US firms’ profit margins, and was then partially passed on to consumers, who now bear about half of it.”Speaking at an annual Assiom-Forex event, Panetta highlighted that “overall, tariffs are estimated to have contributed just over half a percentage point to inflation, which remains above the Federal Reserve’s target.”Trump suffered a setback on Friday when the Supreme Court struck down the bulk of the levies he imposted last year saying he exceeded his authority by invoking a federal emergency-powers law. The president responded by imposing a 10% global tariff and pledging a raft of investigations that could allow him to enact more import taxes.Panetta also noted that tariffs have led to a significant geographical reconfiguration of trade flows. This includes a contraction of US imports from China, an increase in US imports from third countries such as Mexico, Vietnam and Taiwan, and a strengthening of China’s presence in alternative markets.“Today the world is tightly interdependent — no country can prosper for long by isolating itself,” Panetta said.In response to the announcement, Trump defended his tariff programme saying it is essential not only to draw manufacturing back to the US, but as a foreign policy tool.“The US still holds a dominant position in critical areas such as technology, military capacity, and international finance,” and “for many countries, disengagement from the US ecosystem is simply not a viable option,” Panetta said.Yet the US also needs Europe, which “absorbs one fifth of US goods exports and 40% of its service exports, generates one-third of the foreign profits of US multinationals, and holds a substantial amount of US government securities,” he said.Separately, Panetta, who also heads the Bank of Italy, discussed the euro area, which he said has strong institutions but suffers from incomplete economic and financial integration and the need for the introduction of a common safe asset.“A European sovereign bond would enable European public goods to be adequately financed and, at the same time, provide investors a safe and liquid benchmark asset, thereby boosting the Union’s financial integration,” he said, reiterating earlier comments.Panetta also talked about inflation, saying risks are significant both to the upside and downside, which means that “monetary policy must keep a flexible approach, anchored to the medium-term outlook and based on a comprehensive assessment of the data and their implications for inflation and growth.”Regarding Italy, the central banker said the country’s economy 0.7% expansion last year was thanks to domestic demand and investment, particularly in the second half.